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私募称加息只是时间问题,周一大盘上涨属反弹非反转

2019年12月1日 - 国际学院

4月25日下午2点30分,国务院发展研究中心金融研究所副所长、研究员,我校经济学院校友、著名经济学家巴曙松做客经济学院学术报告厅,带了一场题为“中国资本市场的演变趋势”的学术讲座。经济学院院长徐长生教授主持了本次讲座。
报告会上,巴曙松教授对中国资本市场作了深入分析,提出了许多精辟、独到的见解。他从五个方面分析了中国资本市场未来的发展,包括证券市场的税收问题、全流通市场下的价值波动与规律变化、股指期货、私墓基金以及中国资本市场开放等。

  未来市场走势将如何?利空传闻是否会兑现?本期访谈,《每日经济新闻》(以下简称NBD)邀请了上海鑫狮资产管理有限公司总裁迈克·吴,文渊阁资本管理有限公司投资总监沈渊文,君凯投资咨询有限公司董事长张军和鑫巢资本副总杜红等几位私募人士,详解市场的焦点问题。

巴曙松强调,中国资本市场需要重新寻找价值中枢,这个过程必然会伴随着股票市场的波动和调整,经历价值回归后的中国股市才会逐渐步入“慢牛”的健康渠道。同时巴曙松也积极主张股指期货的推行,他指出通过对各国市场的研究表明,股市期货不会对上市公司估值和市场上涨趋势造成影响;股指期货作为一项风险管理工具,需要适时推出。
针对前几日印花税的调整和国内股市气氛的转暖,巴曙松认为,上调印花税并不是政府救市之举,而是促使资本市场平稳运行的必行措施。面对听众对中国股票市场的各类提问,巴曙松呼吁股民在投资时需要慎重估值,寻找市场基本面。
报告会上巴曙松旁征博引,深入浅出,给与会者带来了许多新观念和资讯。讲座在听众们的热烈掌声中顺利结束。

  一点感言,2008年的真正的投资主题就是通货膨胀,其他的象创投,奥运都是题材,是价值投资者不应该追逐的。在全球性的通货膨胀下,商品期货的大牛市应该远远超出股市,这就是罗杰斯为什么十几年来转战商品市场的原因,大师毕竟是大师,虽然我对他关于中国股市出尔反尔的言论颇不以为然。未来几年,能够起到资本保值增值最大的市场是商品期货市场,投资者可以重点关注。

  杜红:我们是中性仓位。

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  结论,从上市公司基本面,资金(股票)供求和政策信息这三个重要因素来看,目前的股指处于区域底部—战略投资者可以选择此时进场,但是我认为真正的底部尚未形成。市场自身有其发展和运作规律,任何因素只能在一定程度上来影响市场,而不可能改变市场本身的运作规律。市场就象大海,深不可测,散户只能是一滴水,管理层也只能在一定程度上影响市场。有人以“政府”态度为风标,认为中国是政策市,事实上没有那么简单。君不见,5.30
管理层七道“令牌”,两次加息,提高存款准备金率,数次投资者风险教育,大幅上调印花税,也不过是制造了一个“5.30”而已,股指继续冲高2000多点才作罢;君不见01-05年的熊市中政府一个利好接着一个利好,可市场领情了吗?
没有,一路下跌。股票市场的运作规律是什么,就是股票价格在价值中枢上下因供求关系变化而上下波动,这是千古不变的真理。从估值角度来讲,沪深300动态市盈率为29.6(资料来源: Wind
资讯),而沪深300的平均增长速度也在25%左右,现在开始进入合理的区间—(顺便说一句,相对估值必须和增长速度相联系,而且是要看动态市盈率。那种只看静态市盈率,甚至这些估值都不看,就放言指数如何如何,到达10000点,12000点的预测毫无意义,也缺乏投资学常识)。但是目前市场元气大伤,回复尚待时日,笔者在一个月前发表认为本轮调整就关键因素来讲,“时间大于空间”,散户还没有最终离场,中期调整的大底还没有形成,市场反转行情现在就开始启动的可能性不大。

  NBD:本周市场再次出现单日大跌,3200点失守,市场传言纷飞,特别是上调印花税的消息让股民朋友都很关注,你认为短期内印花税上调的可能性大吗?

  作者:深国投.世通一期基金经理: 杜振平

  沈渊文:目前仓位在4成左右。

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  话题1:印花税短期内上调可能性不大

  2008年股指波动率非常之大,散户投资者可能很难操作,尤其股指期货推出以后,虽然股指期货意在稳定市场,增加流动性,但短期有助涨助跌的作用,股指可能波动剧烈,而中小散户又无相应对冲工具,比较明智的还是选择水平较高的基金(公募或私募信托),由专业管理人员打理,在风险控制下获得较好的投资收益。

  杜红:我对出口行业比较乐观,今年上半年以前,出口有望大大超出预期,这里面会有机会。经济好转后,还是看好银行股,虽然信贷比去年少,政府对房地产采取调控措施,但还是应该有机会,毕竟估值便宜,而且目前有关方面采取的一切手段都是对银行有利的。另外,对互联网公司和大消费公司我也比较看好。

  今天的普涨属于反弹途中空头回补,于农历年前2月4日的8%的暴涨属于同一性质,后市仍有下跌空间,这个典型的两会印花税行情和印花税下调都没有只能造成短期反弹,指数仍然在下降通道中运行,时间调整也不到位,这就是为什么不是底部的根本原因。

  话题2:加息关键看实际负利率何时出现

  世界上任何一个国家的政府也没有替投资者承担风险的义务,更没有义务帮助投资者赚钱,从这个角度讲,我们的政府对投资者“孩子们”太好了,但是溺爱会产生依赖感,孩子永远长不大,就不可能培养出成熟理性的投资者,没有成熟理性的投资者,就没有成熟理性的资本市场。

  迈克·吴:我的看法就是:大盘股很有搞头;中型股是鸡肋的博弈;小型股是上蹿下跳“练猴拳”。投资者最应该关注的就是不跌的大盘股、能够少跌的中盘股和股价创新高的小盘股。这就是老中青三代人的机会。

  同时,我认为政府在调控股市时不应该从制度着手,不应该频繁更改印花税关闸开闸基金这些临时性和随意性的的举措,着眼长远,不应被市场的波动所累。过多的发行股票型基金虽然可以注入资金,但是正如有的学者所言,“中国的公募基金在扼杀价值投资”,我是在一定程度上认同的。公募基金有仓位规定,基金经理有排名压力,这些都比“价值投资”,基金持有人的利益更重要。结果就是没的买也要买,有泡沫有风险还是要买,推高股指。

  话题3:股指期货中间阶段推出或加剧震荡

  后市操作策略:
就目前的形势来看,如果没有特别大的事件发生,谨慎的投资者应该近期就应该4500-4600附近逢高出货,将已经获利筹码了结;
乐观的投资者可以4800点为阻力位,进行减持,等股指下来出新低后再重新部署仓位。或者在这两个位置进行调仓。

  NBD:股指期货推出的步伐在加快,这会对A股产生怎么样的影响?

  张军:关键还是要看金融、地产股能否止跌,特别是“两桶油”和钢铁板块是否能够止跌,如果止跌,大盘可能会在3100~3300点之间持续震荡;如未止跌,大盘下周会破3000点。我们认为下周末大盘只要不有效跌破3000点,大盘中期趋势就依然会向上。

  沈渊文:2009年末,A股流通市值占到储蓄存款余额的32%,而2007年这一水平是44%。只要有良好预期,储蓄搬家空间还是不小。经济形势以及股指期货、融资融券等制度性变革给市场带来的影响,空方都没有十足的把握,因此行情将在震荡中盘升。

  沈渊文:无法考证加息传言是否属实,从CPI等指数的历史走势看,加息均在CPI指数明显上涨之后,实际负利率的出现会成为关键时点。

  张军:我们中长线依然看好区域经济的机会,包括重庆板块中的渝开发、中国嘉陵、重庆路桥、渝三峡A、重庆港九、重庆路桥等股票。我们认为,重庆“两江新区”今年如果能够获批,重庆有望成为中国的第三大产业开发区,这将会给重庆上市企业带来新的发展机遇。我们中长线看好重庆板块中的部分上市公司。

  沈渊文:沪深300股指期货推出前后,市场震荡会加剧,但不会改变决定A股市场估值水平的因素。长远来看,这仍需要由经济与产业的基本面来决定。

  迈克·吴:只要指数维持在2960点以上,我的看法就是没有什么大事,有本事的股市牛人就可以做做差价找点外快。我比较迟钝,灵敏度一向比市场慢半拍,还是以歇菜轻仓比较好,虽然赚不到,但也不会赔。我从来不为股市寻找方向感,我只跟在股市告诉我方向之后开始行动。一月份到底收涨或跌,对我来说意义不大。

  NBD:银行股在本周再度出现异动,这是否和加息预期有关?近期加息的可能性有多大?

  张军:近期股指期货推出步伐的加快,只会对A股大盘指数在一个短时期内产生较大的波动。

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  话题5:市场走势若不破3000趋势仍向上

  迈克·吴:我个人的看法是,加息这种决定权一定非常绝密,大概只有极少几个人能提前3天知道。我个人认为中国在今年三季度前没有加息的必要,也没有必要在美联储加息之前加息。我觉得加息不是控制CPI的好方法,却是打击经济横向扩展的利器,特别是会打击金融融资市场。

  NBD:每天的个股机会不少,你现在看好哪些热点?应该关注哪些投资机会?

  杜红:下周市场怎么走我不进行判断,但是对于今年的市场走势,我认为很可能复制1995年~1997年的走势,即一直处于大的震荡中,最后是直到1999年才走出上升行情。所以投资者对近期市场下跌不要太过担心,今年都是震荡市,大幅下跌就是买入机会,大幅上涨就应该兑现利润。

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  话题6:板块机会出口行业或可发掘

  张军:我们目前依然关注业绩具备超预期增长能力和具有高送转概念的上市公司和区域经济概念股的机会。

  迈克·吴:股指期货和融资融券本身绝对不会改变任何资本市场或者任何金融品种波动的大方向或者趋势。在成熟市场里,股指期货是两个极端方向出现之后的杠杆交易的方式,但不是决定大盘趋势的原始动力与内在核心。但在A股目前这个阶段,股指期货的推出如果没有强有力的监管,很有可能会出乱子,因为当今的机构在资金实力上已经非常强大了。在行情的中级阶段推出股指期货,将加大市场震荡的幅度,而且不见得会对股市的走牛有多少帮助。相反,在2008年底的时候应该先推出股指期货,那才是正确的时间。要知道在大多数时间里,股指期货的获利也是基于大牛市的起步;而一旦进入中间阶段,市场本身的不稳定性将造成震荡,此时引入股指期货将加大震荡的幅度,对不稳定性反而会起到推波助澜的作用。最近各大指数的内盘震荡在加速,这就是证明。

  沈渊文:在大盘蓝筹仍处于蛰伏期的市况下,场内资金选择了政策可能重点倾斜的区域板块来运作,但由于区域板块整体流通市值不大,对指数的影响显得微不足道。

  沈渊文:加息、调印花税等传言到现在也没有得到证实。但我个人认为,印花税政策的调整有可能在股指期货推出前出台。

  NBD:市场依然在3000点~3300点的箱体内运行,下周就是本月最后一个交易周了,大盘会选择方向吗?

  张军:我们建议投资者目前的仓位是:进攻型的5成,防守型的3成,不建议投资者满仓和空仓。我们自己的操作同样如此。

  NBD:你现在保持多少仓位?

  迈克·吴:我个人的仓位很低,只有35%,持有两个超级大盘股、一个中型成长股以及一个小型成长股。我们机构还是老样子,持有在去年指数突破2400点时买的3只金融股,我对这些低估值的金融股是爱惜有加,现在机构就是应该抱紧仓位不放松,特别是最近市场恐惧的金融股。在中国有什么比银行更安全的呢?德隆的三驾马车倒下我不奇怪,甚至茅台关门我也信,可是市场上有谁会认为工行或者民生银行会破产呢?现在最重要的就是要紧紧持有那些在低价位时买入的银行股筹码,等基金们来认识价值做市值。

  张军:从本周公布的经济数据来看,2009年全年国内生产总值为33.54万亿元,按可比价格计算,比上年增长8.7%,增速比上年回落0.9个百分点。居民消费价格同比涨幅在去年11月份由负转正,当月上涨0.6%,12月份上涨1.9%,这说明经济数据明显在好转,所以我们认为近期加息的可能性较大。

  话题4:区域经济概念炒作?私募现较大分歧

  杜红:高送转和区域经济两个板块,都是概念炒作,我们不会参与。

  话题7:仓位选择私募仓位普遍不高

  NBD:本周区域经济概念开始火爆,皖江规划也正式出台。对于区域经济的行情,你认为还能持续多久?应该如何来发掘其中的机会?

  杜红:印花税对于股票市场的投资价值是没有影响的。投资者之所以会担心,是因为这一政策体现了政府的态度。一般来说,有关部门只有在认为指数高了的时候才会上调;或者也可能是因为财政收入吃紧了,要通过印花税来弥补财政收入的不足。但是从目前情况来看,在经济尚未彻底好转之前,尤其是考虑到今年既要控制房地产市场、又要控制政府投资、还要控制通胀这样的特殊情况下,有关部门一定会审慎对待资本市场,所以我判断调高印花税的可能性微乎其微。而且即使推出这一政策,对股票也不会有太大的实质性影响。

  杜红:加息是没有疑问的,只是早加晚加或者多加少加的问题。去年有刺激政策,今年就会有退出机制,市场此前都已经对此有预期了,但是当真的要来的时候,往往又会惊慌失措。但我觉得,这没什么可担心的,央票上调很快也是很正常的,信贷窗口指导,辅以央票,然后是对贷款规模的控制,最后就是加息了,因此加息是很正常的。至于加息的时间,这得要看通胀数据,不排除在美联储采取动作之前。

  张军:对上调印花税,A股的投资者都很关注,我们一样也十分关心,但我们认为短期内上调印花税的可能性并不大。

  杜红:股指期货越来越近,但是指标股并未出现大幅度的拉升,这反映出市场理性化程度正在提升,也表明与前几年相比,机构占市场的份额大幅提升了。股指期货和融资融券都是金融创新的手段,有利于加速价值发现,因为当股票高估时,可以用融券卖出导致价格下跌;反之,当低估的时候,会由于融资买入而推动股价上升。所以我认为这些都是价值发现的手段。

  迈克·吴:这种按着地图讲经济圈、开发区、旅游地的“故事会”,我是不搞的。中国版图大得很,这种新规划区的钱我没本事赚,至少不是我的投资标杆,我的投资机会都是来自于我自己的研究,不是看地图讲故事。

  迈克·吴:我们认为目前市场对宏观面预测重心是在向上,也就是说,大多数券商和机构以及重量级的分析师和经济学家都是看多,但市场的操作重心恰恰表明了指数是向下行的,只有很少几只股票保持走强,这也表明目前人心浮躁到极点。我的经验是,任何媒体的所谓消息都可能引发震荡,但是却不会改变一个事实,那就是A股的大盘趋势正在步入下降的通道。所以只要这种趋势不改变,短期就是震荡行情,而且是震荡向下。

  沈渊文:我们比较关注交通运输、信息服务、旅游、电子元器件、信息设备等行业。

  本周,上调印花税、加息等多重利空传闻空袭A股,市场再度展开调整,致使3200点失守,周五还一度跌破3100点,也创出新年以来最大单周跌幅,投资者损失惨重。

  每经记者毛晋楠

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